华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对广汽集团进行研究并发布了研究报告《系列点评三十三：自主需求向上 新品加速推出》，本报告对广汽集团给出买入评级，当前股价为10.53元。

广汽集团(601238)

(相关资料图)

事件概述

公司发布2023一季度报：2023Q1公司总营收265.6亿元，同比+14.1%；归母净利润15.4亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3亿元，同比-50.5%。

分析判断:

23Q1业绩承压自主销量亮眼

收入端：公司23Q1营收265.6亿元，同比+14.1%，环比10.4%。主要因自主表现稳健，2023Q1广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为8.4/7.8万辆，同比分别-7.2%/+74.5%，环比分别12.2%/-11.8%。我们预计随新品密集上市，自主销量高速提升，公司有望迎来量价齐增。

毛利率：公司23Q1毛利率为4.0%，同比-2.1pct，环比5.4pct，我们判断主要因行业价格战影响以及埃安占比提升。公司Q2新品密集展出，需求驱动规模上行、叠加原材料价格下降有望带动毛利率提升。

费用端：公司23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.1%/-0.1%/1.5%，同比分别-0.9pct/-1.0pct0.2pct/+0.5pct，环比分别+2.1pct/-0.7pct/+0.2pct/-1.1pct，由于23Q1营收规模下降，费用率环比小幅提升。

利润端:公司23Q1归母净利润15.4亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3亿元，同比-50.5%；联营合营投资收益达29.2亿元，同比-29.4%。合资板块由于销量下滑，整体盈利承压：23Q1广汽丰田/广汽本田批发分别为22.0/14.9万辆，同比分别-10.9%/-29.6%。展望未来，合资新能源转型加速，我们判断随电动化+高端化持续加码，公司盈利有望改善。

合资快速恢复新品导入提速

广汽本田3月销量上行，型格改款上市。广汽本田3月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11代雅阁亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。

广汽丰田3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田3月批发8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。4月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价33.18万元，WLTC综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载12.3英寸全液晶数字仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。

自主表现亮眼新品驱动向上

传祺3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3月批发3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代GS3·影速上市，指导价8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价10.80-13.68万元，动力方面继续搭载1.5T涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T新款车型于4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。

埃安再创新高，HyperGT车展亮相。广汽埃安3月批发4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AIONYPlus/AIONSPlus双子星同日上市，48小时订单突破10,033台。其中AIONYPLUS定价11.98-15.38万元，AIONSPlus定价14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC续航皆达610km。重磅轿跑HyperGT亮相上海车展，加速品牌及需求向上。

投资建议

公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司盈利预测。预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.28元，对应2023年4月28日A股10.64元/股的收盘价，PE为11/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。

风险提示

合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利88.55亿，根据现价换算的预测PE为12.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广汽集团（601238）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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